Cross Asset : Entre Surchauffe et Stagflation !
Inquiétant ? : Ça fait bientôt 3 jours que l'on n'a pas entendu les USA déclarer vouloir faire un parc aquatique à gaza, un accrobranche en Ukraine, un parc Asterix en Iran, une académie de coiffure en Corée du Nord ou déplacer Cuba dans le Pacifique !
La semaine a été marquée par une forte volatilité sur les marchés, avec une nouvelle ouverture sous le signe de la surprise (droits de douane) avant un rebond rapide. Si les marchés semblent s’être habitués aux effets d’annonce de l’administration Trump, l’évolution des indicateurs macroéconomiques (rebond des salaires) suggère un risque de stagflation. Le marché obligataire semble évoluer vers ce scénario, amplifié par une politique commerciale plus restrictive. Les actifs risqués ont néanmoins maintenu un certain optimisme, soutenus par une saison de résultats solides (mis à part la déception des résultats d’Amazon) et le crédit a vite réagi après le mouvement de tension sur les spreads lié aux annonces de D. Trump. La rotation sectorielle hors des techs US s’est poursuivie, tandis que les actions européennes ont surperformé pour la septième semaine consécutive. L’or a été le grand gagnant, atteignant un nouveau record historique, tandis que les matières premières ont connu une belle progression, à l’exception du pétrole qui a reculé ! Les marchés surveilleront attentivement l'inflation américaine mercredi et les chiffre de croissance au dernier trimestre 2024 pour l’Europe.
Change : Repli du Dollar
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Le dollar a connu une forte volatilité avec un début de semaine marqué par une forte appréciation l'annonce de droits de douane sur le Canada, le Mexique et la Chine) avant de reculer (répit d'un mois accordé aux deux premiers). Toutes les devises du G10 ont progressé contre le dollar, avec le Yen japonais en tête, aidé par des déclarations agressives de la Banque du Japon et un resserrement des spreads de rendement entre les deux pays. L’euro enregistre la plus faible progression avec les menaces trumpiennes de hausses de droits de douane qui planent sur l’Union européenne. Le dollar canadien et le peso mexicain ont a fortement rebondi après l’annonce du sursis. Parmi les devises émergentes, le Chinese Yuan et la roupie Indienne ont sous-performé, impactés respectivement par les droits de douane et une baisse de taux de la banque centrale indienne. La Banque d'Angleterre a également réduit son taux directeur de 25 pb, renforçant la livre sterling.
Taux : Volatilité et Ajustements
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Les marchés de taux ont fortement réagi aux annonces de l'administration Trump, avec un impact inflationniste perçu aux États-Unis et un effet baissier sur la croissance en zone euro. Les anticipations de baisse des taux par la Fed ont reculé à 42 pb pour 2025. En revanche, les anticipations pour la BCE sont restées stables, renforcées par le discours « agressif » de P. Lane. L’ajournement des droits de douane pour le Canada et le Mexique a offert un soulagement, entraînant un aplatissement des courbes de taux, plus marqué aux États-Unis : Le rendement du 10 ans américain a baissé de 10 pb sur la semaine alors qu’en zone euro, le Bund allemand 10 ans a légèrement moins baissé. La nette baisse des prix du pétrole a fait baisser l’inflation implicite . Enfin les spreads souverains ont continué à se resserrer, notamment en France, grâce au rejet de la motion de censure. Les obligations italiennes ont également surperformé.
Bonne semaine à tous
